全面剖析Ethena第二季积分策略》加成更新后，怎么将APY突破1,100%

5/8 更新》在经过 Ethena DC 群与 Pendle TG 群讨论后，笔者有些许错误，因此作更新修改。

近期成长速度最快的稳定币项目 Ethena，在 5 月 4 日更新积分（sats）加成措施，激励 Pendle 上的 YT-ENA 价格（Implied APY）从 64% 一度飙涨到 82%，截稿前暂报 80％，可见市场对此加成措施多么买单。

最新的积分加成措施为：

用户锁定 $ENA，可以根据锁定的 $ENA 相对于其 USDe 持仓的金额，获得 20% 至 100% 的积分加成。

举例来说，假设你已锁定 1,000 美元的 USDe，若再锁定 200 美元的 $ENA 则可以获得 20% 的加成，亦即每天每 1 USDe 能获得 24 sats（原本 20 sats 乘上 1.2）；若锁定等值的 $ENA 则可以获得最高的 40x 积分！

（因为 ENA 价格会变动，若想确保获得 100% 加成，保险起见 $ENA 的部位要略多于 USDe）

在下文中，我们将参考 Bankless 前分析师 Donovan Choy 和 Thor 的《 Ethena 第二季全面指南》，分析四种不同的 Ethena 投资策略及其潜在回报，供有兴趣的读者做足研究准备，并不构成投资建议。

而在估算各策略的潜在回报时，必须先估算 9 月 2 日第二季活动结束后总共将发放多少 sats，从而推估出我们的空投分配，并决定哪个策略可以提供最佳的报酬。据 Ethena 官网显示，目前已发放 1.76 兆 sats，在不考虑 CEX 钱包上 USDe 或 ENA 发出的 sats 下，据 Choy 和 Thor 方法试算，估计第二季活动结束时 sats 的规模将达到约 10 兆个。

除此之外，我们也假设 ENA 的 FDV 将达到 200 亿美元（目前近 138 亿美元），以及第二季空投分配将与第一季相同，皆为 5%，这意味著空投的价值将达到 10 亿美元。

投资 Pendle YT-USDe 

继上篇文章以流动性再质押协议 Renzo 为例，介绍投资 Pendle YT 的报酬率试算方法后，相同的概念也适用于投资其他 YT 产品。Pendle 在 Ethereum (7/29 到期)、Arbitrum (8/29 到期) 以及 Mantle (7/29 到期) 皆有 USDe 市场，每 1 USDe 同样每天能获得 20 sats。下表比较了在这 3 个链上投资 YT-USDe 的报酬率，可以观察到各链的 APY 皆大幅领先第一个策略的 78.7%，特别是以太坊主网的报酬率最高， 2 万美元的成本，空投获利能达到 50,469 美元，报酬率高达 468.56%。

值得注意的是，Mantle 因其有 Mantle Rewards Station 计划，每 1 USDe 还额外享有 0.019 EigenLayer 积分，这是下表没有考虑到的额外收益。